投资要点:
拟收购继教网+西安习悦,打造智慧教育生态圈。公司拟以发行股份及支付现金方式购买全国中小学教师继续教育网(“继教网”)和西安习悦信息技术有限公司(“西安习悦”)100%的股权,股份发行价格为82.87元/股。继教网交易对价暂定为10.5亿,其中现金和股份对价各5.25亿,发行股份6,335,222股。西安习悦交易价格暂定为8000万,其中现金对价3200万,股份对价4800万,发行股份579,220股。同时配套募集资金不超过2.8亿,发行股份不超过3,408,953股。本次定增参与方均为公司原股东和高管,重复展现对公司发展前景的坚定信心。
继教网为兼具行业壁垒、地域、用户和内容优势的K12教师在线培训平台。继教网是经教育部师范教育司批准,由东北师范大学主办,联合全国十八个省级师范院校、省级教育学院共同成立的面向全国中小学幼儿园教师、校长开展继续教育的网站。继教网提供教育部指定的远程非学历培训、高考自考、研究生进修班、教师资格考试等考培项目,同时免费开放以教研讨论为主的教师社区。继教网具有明显的核心竞争力:第一,行业壁垒。继教网是教育部唯一发文的教师培训网站。第二,覆盖地域广,积累教师用户多。继教网已覆盖31个省,拥有1200多个教师学习和资源中心,支撑30多万所中小学校开展校本研修,是国内最大的K12基础教育教师在线培训平台。14年1-11月国培和地培训人数达201万人次。第三,内容优势。继教网提供13个门类近5000门在线培训课程,覆盖学前、小初高中全科,连续三年承担教育部示范性课题。
看好教师继续教育市场,同公司形成多维度深度协同。教育部数据显示,截止2012年,中小学教师(含幼师)人数为2084万,继续教育和职业资格考试为刚需。正保远程、华图教育等业内公司均在教师培训方向积极布局。同时,国家加大教师继续教育在远程培训方面的投入比例,2012年要求“国培计划”的经费至少25%投入远程培训。我们认为,继教网同公司可形成多维度深度协同。第一、绑定教师,实现导流。公司注重校园入口和教师应用场景,继教网海量的的教师用户资源,将作为教师的重要流量入口。第二、渠道方面形成国家、省、市、学校4层覆盖,同时在31个省优势互补,具地域延展性。第三、丰富的信息技术与学科培训课程,可帮助老师提高教学信息化水平,培养用户习惯提高黏性。第四、可实现内容由教师到学生的全覆盖。
西安习悦研发运营实习雄厚,助力公司深化移动互联战略。西安习悦是在线教育平台及应用提供商,对接中小学、高校、职教学校。教育信息服务产品有:“校园云”,中国电信全国掌上大学产品运营中心,面向高校的客户端,集大学生学习、生活、社交为一体;已接入32省全国继教网平台登录,覆盖1961所高校,76万学生。“校园号”,是微信、易信公共账号,提供课表、成绩查询和校园生活资讯;已有2907个高校公众号入驻,涵盖2372所高校。“家校即时通”,是一款汇集家长、教师、教育机构的手机APP、教育服务商家的开放平台;已覆盖西安950所学校,注册老师2.22万,家长34万;签约开放平台教育服务机构581家,客户端装机量24万,日活42711人,日活率17.79%全国继教网平台登录,7日留存69.43%,优于行业,15年计划向陕西九个地市推广。“知了”,是基于班级圈的家校互动社交应用,15Q2将在全国范围内开放注册。校园信息系统方面,有智慧报到、定制化校园信息系统。我们认为西安习悦的研发实力雄厚,其研发团队35人,来自华为、阿里巴巴、腾讯、飞利浦、人人网等公司。此外,其团队移动互联网运营经验丰富,用户累计速度和活跃度均优于行业,可帮助公司盘活用户,加强交互。
提升资产质量,改善盈利能力。继教网2013年和2014年1-9月实现收入分别为2.43亿和1.14亿,归母净利润为4988.8万和998.9万(由于考培季集中在四季度,故季节性明显),承诺15-17年归母净利润不低于6800万、8500万和10625万。继教网在教师继续教育的细分领域优势明显,13年毛利率45.73%,净利率23.33%,盈利能力极强。西安习悦2013年和2014年1-9月实现收入468.77万和773.87万,净利润分别为-19.50万和39.54万,承诺15-17年归母净利润不低于580万、760万和1050万。西安习悦盈利能力不断改善,可助力公司提升整体“平台服务”+“业务拓展”+“内容服务”的运营能力。
上调盈利预测,维持买入评级。并购基金成立后,公司从线下渠道和线下产品两条线选取优质标的,加强平台运营,继续推进”T”型增长模式,打造智慧教育生态圈。本次收购标的价格合理,且具有显著正效应。考虑并购标的利润和增发后(假设14年年报并表),我们上调公司盈利预测至14-16年EPS1.06、1.73、3.74元(原预测为0.49、0.89、2.76元),上调幅度为117%、94%、36%,对应PE为83、51、24倍,维持“买入”评级。
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